롯데케미칼, 유화제품 마진확대로 수익성 급증

◆ 기업 분석 / 롯데케미칼 ◆

롯데케미칼은 지난해 전년 대비 345%라는 기록적인 영업이익 증가율을 달성했다.
연초 14만원에서 출발한 주가는 지난해 6월에는 30만원 선도 뚫었다. 지난해 10월 말 삼성그룹 화학 부문 계열사 인수가 발표되면서 2조7900억원의 인수 대금에 대한 우려 때문에 주가가 하락했지만 탄탄한 실적으로 현재 주가는 24만원 선이다.
롯데케미칼은 지난해 3분기 기준으로 현금 및 현금성 자산만 1조6544억원인 상황이라 대규모 차입 없이도 인수금을 해결할 수 있을 것으로 보인다. 롯데케미칼 관계자는 "자금 부담 없이 삼성SDI 화학 부문과 삼성정밀화학을 인수하면서 수직계열화를 통해 시너지 효과를 낼 것으로 기대하고 있다"고 말했다.
롯데케미칼이 생산하는 프로필렌이나 부타디엔은 삼성정밀화학의 에피클로로히드린(에폭시 수지의 원료)과 삼성SDI 화학 부문의 엔지니어링 플라스틱 및 인공 대리석의 원재료다. 또 에틸렌 등 기초 원료에 집중된 포트폴리오가 특수화학 제품으로까지 확장되는 효과도 기대할 수 있다.
삼성그룹 화학 부문 인수 효과는 올해 2분기부터 실적에 반영되는데 매출은 2조5310억원, 영업이익은 1760억원을 추가로 늘리는 효과가 있을 것으로 예상된다.
직원들에게 지급될 위로금이나 인수 후 통합 비용은 지난해 거의 마무리됐다. 다만 단기적으로는 인수로 인해 유입될 현금 흐름보다 부채 증가액이 더 크기 때문에 주가 상승 모멘텀은 약할 수 있다.
업종 상황은 지난해와 마찬가지로 우호적이다. 지난해 롯데케미칼이 대규모 흑자를 낼 수 있었던 이유는 유가 하락에도 석유화학 제품 가격은 그다지 떨어지지 않았기 때문이다. 나프타-폴리에틸렌 및 모노에틸렌글리콜(MEG) 마진이 늘어났다.
롯데케미칼은 원유에서 추출된 나프타를 기반으로 에틸렌, 폴리에틸렌(PE), 폴리프로필렌(PP)을 생산한다. 나프타 가격이 내리거나 에틸렌, PE, PP 가격이 오르면 마진이 확대돼 이익이 늘어나는 구조다.
올해 초 서부텍사스산원유(WTI) 가격이 배럴당 20달러 선으로 내려가고 경쟁사들도 생산 물량을 늘리지 않는 상황이라 마진 폭은 지난해에 비해 줄어들지 않을 것으로 보인다.
수요 측면도 밝다. 중국의 경착륙 우려에도 PE 수입량은 연간 10% 수준의 증가가 계속되고 있다. 올해 효성의 폴리케톤 공장과 금호폴리켐의 공장이 가동을 시작하면 수요도 안정적으로 계속 늘어날 수 있을 것으로 보인다.
저유가는 당분간 롯데케미칼에 호재가 될 가능성이 높다. 최근 t당 400달러를 유지하던 나프타 가격이 지난 18일 t당 328달러로 급락하며 나프타-PE 및 MEG 마진이 확대됐다. 이동욱 하이투자증권 연구원은 "겨울철이 지나고 난방유 사용이 줄어들면 나프타 가격은 더욱 떨어져 영업이익이 늘어날 수 있을 것으로 보인다"고 말했다.
이란 경제제재 해제에 대한 수혜도 예상된다. 이란에 대한 한국의 최대 수출 품목은 합성수지로 전체의 10% 정도다. 이란의 구매력 상승으로 수출 여력은 더 늘어날 수 있으며, 특히 이란의 자급률이 낮은 PP 같은 제품 중심으로 수출이 증가할 수 있다. 여기에 과거 중국으로만 수출하던 이란의 석유화학 제품은 이제 유럽연합(EU)으로도 수출할 수 있기 때문에 한국 석유화학 제품의 중국 내 점유율 상승이란 반사 효과도 노릴 수 있다.
다만 예정된 대규모 투자는 장기적인 발전을 위한 토대인 동시에 단기적인 부채다. 2014년부터 시작해 내년에 공사가 마무리되는 미국 에탄 크래커 합작 사업은 2조9000억원이 소요되는 대규모 사업이다.
지난해 4분기 롯데케미칼 실적은 다소 부진할 것으로 예상된다. 동부증권은 4분기 영업이익이 2634억원으로 컨센서스 2955억원에 다소 못 미치는 숫자가 될 것으로 전망했다.
[김제림 기자][ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]